瑞丰光电动态点评：Mini、车灯增量可期,多维业务格局良好

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瑞丰光电(300241)

优化产物及客户布局、晋升运营效力，踊跃应比照明趋缓近况。受益于近来几年LED对传统光源的进一步替换，LED在照明范畴浸透率已然较高，行业成长由快速成持久步入成熟期，行业增速有所放缓。与此同时，受2018年商业战及海外新兴市场需求疲软影响，LED灯具出口范围也有所降低。面临繁杂多变的行业情势，瑞丰光电经由过程优化产物布局、削减低毛利产物份额、集中出产基地等办法妥帖应答，尽可能削减行业景气宇下行对公司营业的打击;貨運, 总体来看，公司各项营业仍处于相对于杰出的成长态势。

Mini背光值得等待。分歧于传统的侧入式LED背光+LCD显示屏方案，MiniLED+LCD显示屏方案采纳数千颗乃至更多的Mini灯珠作为直下背光源。比拟传统LCD显示技能，MiniLED的高动态范畴成像邃密度更高、能耗更低、画面燒燙傷藥膏,更过细，并能实现周全屏结果。与OLED比拟，mini背光方案具备寿命长、不乱性好、财产链成熟和本钱降低快的长处。得益于此前延续的研发投入，瑞丰光电在miniLED芯片转移及键合、MicroLens阵列混光等焦点技能获得长足前进，其MiniLED背光产物已处于行业领先职位地方，且在智妙手机、PAD、高端电视等显示利用做踊跃拓展，将来有望增厚公司事迹。

可转债项目有望助力公司成长步入快车道。2018年公司公布可转换公司债券预自體脂肪豐胸,案，拟召募资金4.68亿投入SMDLED、MiniLED及MicroLED研发扶植项目。该募投项目标施行有助于公司高端SMD封装产能扩充，以得到更多财产链议价能力和范围上风;同时加速mini/micro新型显示技能的研发及财产化过程。如该募投项目顺爽利地，则公司有望进一步扩展在mini背光技能先发上风、抢占市场先机，晋升焦点竞争力。

控股唯能车灯，加快结构汽车LED。唯能车灯为海内领先的汽车车灯制造企业，专业从事汽车灯具的研发、出产与贩卖;产物涵盖顶灯、刹车灯、雾灯、行驶灯等;其焦点客户包含春风日产、吉祥、长城汽车等国表里知名汽车厂商。汽车LED属于LED行业中价值含量较高且增速较快的细分范畴，高工产研LED钻研所(GGII)数据显示，2017年中国LED汽车照明市场范围为245亿元，2018年有望增加至304亿元，同比增加26%。瑞丰光电经由过程对唯能车灯51%股权收购，有益于更好地阐扬其LED财产链协同上风，加速切入LED车灯范畴，进一步晋升公司的红利能力。

红利展望和投资评级：初次笼盖，赐与买入评级。咱们看到，LED行业在颠末近来几年的快速成长和普及以后，起头迎来一些布局性的变革趋向：跟着LED照明浸透率逐年晋升，照明市场增加速率有所放缓;但miniLED、汽车LED等细分利用仍显现快速增加的态势。在此布景下，瑞丰光电充实阐扬本身在mini背光的技能先发上风，快速在巨细尺寸LCD背光市场踊跃开辟，并获得不错希望;同时经由过程控股唯能车灯加速切入汽车LED此类高价值范畴。预测将来，跟着miniLED市场打开和与唯能车灯的营业协同效应呈现，mini及汽车LED将会是公司照明营业以外的首要增量来历。估计公司2018-2020年将别离实现净利润1.1九、2.1二、3.06亿元，对应2018-2020年PE25.5三、14.3六、9.98倍，赐与公司买入评级。。

危害提醒：1)LED照明景气宇下滑超预期;2)miniLED背光需求不及预期;3)汽车LED市场推行不及预期;4)募投项目落地不及预期。